1日前の投資家の電話会:中梁は何を疑っていますか?

「三つの赤い線」が頂点に達し、住宅企業の融資側は少しの風にも耐えられない。

6月21日、21世紀の経済報道は中梁ホールディングス(02772.HK)連席総裁の李和栗氏が離職を確認したことを独占的に明らかにした。6月23日、中梁3匹の2022年に満期になったドル債は最近3カ月で最大の下落幅を記録した。6月29日の投稿までに、上記の3つのドル債は下落した。

同社は先週金曜日(6月25日)に公告し、6月24日朝の香港株の開市前に公告し、中梁執行役員、首席財務官の遊思嘉氏が主宰して投資家電話会を開き、会社の経営、債務などの状況を説明する計画だ。関係者によると、この投資家会議は瑞銀が調整して手配したという。

游思嘉は投資家会で李和栗が個人の発展の原因で離職したことを説明し、現在の中梁が取った3層の管理構造を強調した:グループの役員の責任メカニズムと戦略;サブグループと大区はビルの投資と重要な経営決定を担当している。下位開発業務の管理者が責任を負います。遊思嘉はこれが比較的安定した組織構造だと考えている。これによりますと、何剣は李和栗に代わって、将来、製品開発販売のカスタマーサービスなどの開発業務を担当しているということです。

6月24日、李和栗は21世紀の経済報道記者に対し、退職後、投資業務に従事すると明らかにした。

3つの赤い線の試験住宅企業の1つである中梁は、資本市場の人事変動と債券の変化に対する感度が相対的に高い。遊思嘉氏によると、中梁氏は現在、オフショア債の発行額の審査を待っており、合計9億5000万ドルの3つのオフショア債を再融資するために新しいオフショア債を発行している。

ドル債が急落した後

前述の3つのドル債には、2021年9月26日に満期になるドル債が含まれており、現存規模は4億ドルで、額面金利は11.5%である。2022年1月31日に満期になるドル債で、現存規模は2.5億ドルで、額面金利は7.5%である。2022年5月19日に満期になるドル債で、現存規模は3億ドルで、額面金利は8.5%だった。

ドル債が急落し、遊思嘉は必要であれば、2021年9月に満期になった4億ドルの債務を支払うために、国内から海外に資金を送金すると明らかにした。同時に、管理職は、会社がドル債を早期に買い戻す可能性を排除しないと付け加えた。

中梁の手には今年11月22日に満期になるドル債があり、現存規模は2億ドルで、額面金利は8.875%で、このドル債のすべての元金は2人の所有者に所有されている。中梁は現在、2021年11月に満期になったドル債の2人の所有者と合意しており、満期前に債券全体をロールアップする。

今年に入ってから泰禾、華夏幸福などの債券の両替の影響を受けて、住宅企業の債券圏は実は非常に脆弱で、少しの風に耐えられない。

遊思嘉はまず中梁と融資空間の観点を投げ出した。例えば、7000万ドルの銀団ローンは期限を延長する機会があるが、信用格付けが安定している上で構築されている。また、中梁には資金の緊張に対応する技もある。大株主の持株が総株式の83%を占めているため、引戦、増発の余地がある。中梁ホールディングスグループの楊剣会長のもう一つの関連会社である華晟氏も、遊思嘉氏が債務保証をしていないことを明らかにした。

債務返済能力の不確実性

総裁交代事件の後、中梁はずっと自分が戦略とメカニズムを導き、集団指導、システム化管理経営モデルの企業であることを強調してきた。しかし、投資家の前で会社の返済能力をどのように表現するか、遊思嘉は工夫を凝らした。

黄档に下がったにもかかわらず、中梁は依然として厄介な債務管理に直面している。例えば融資の難しさ。監督管理層の融資端に対する厳しいコントロールを受けて、中梁国内の直融は現在新しい進展がない。中梁氏は、銀団ローンでは、銀行が先に大手企業に与え、中梁氏は「わずかな肉」しか分けられないと告白した。来年3月に期限が切れる7000万ドルの二国間銀団は、「銀行額は一般的に最高格付けの企業に残るため、あまり増加しない」と話した。中梁管理層は率直に支持している。

遊思嘉氏は、自身の全体的な債務レベルがコントロールでき、短期的には両替や再融資の圧力がないと指摘した。原因の一つは、会社が主にプロジェクトの抵当を主とする開発ローンに依存し、時間的に分散し、満期集中度がないことである。二つ目は、プロジェクトのキャッシュフローに従って、早期に返金を手配することです。

中梁氏は今年6月末までの総債務は昨年末とほぼ同じで、約540億元と予想している。

これに対応して、中梁は今年5月までに57のプロジェクトに388億元を投資した。これに対して梁側はあまり説明しなかった。新しく持った地貨は900億人民元で、そのうち三線都市は65%を占め、地貨比は2.5倍を超えた。

具体的には、財務構造について、中梁氏は今年6月末に非銀ローンの有利子負債における比重を2020年末の28%から25%に引き下げ、順調であれば2021年末に20%-25%に下げる自信がある。

しかし、中梁は今年末に平均融資コストを8.5%から年初予想の8%に下げるとは限らない。今後6カ月以内にドル債の融資コストの不確実性が原因だ。遊思嘉も投資家たちに理解してほしい。

投資家が釈放する情報を見ると、中梁は高金利債への依存を低減し、364日間の公募債の発行を減らし、長債の割合を高めるなどの措置を取った。二つ目は総量に特に増加しないことです。

遊思嘉氏によると、会社の信用格付けが安定すれば、未返済の7000万ドルの銀団ローンの可能性があるという。この銀団ローンは2022年3月に満期になる。恒生銀行と中国銀行は同銀団ローンの融資者で、本ローンのうち2000万ドルの融資元金は恒生銀行が提供し、残りの5000万ドルの融資元金は中国銀行が提供している。

次に、中梁国内債券融資計画はまだ進展していない。遊思嘉氏によると、中央監督管理機関は2021年3月以来、不動産業界の融資をさらに引き締め、想像以上に厳しいという。しかし、彼は新しいより厳しい政策が打ち出されることはないと予想し、将来的には第2陣、第3陣の住宅企業の試験があり、50強、100強の住宅企業をカバーすると予想している。より多くの住宅企業の融資が緊迫している。

また、中梁在庫商票は15億元を超えず、現在は延期されていない。遊思嘉は他の主流の住宅企業に比べて、この金額は多くないと考えている。

中梁ホールディングスは2020年の財務報告業績会で、中梁ホールディングスが今年9月末に初の銀行間中期手形(MTN)発行額を正式に獲得する見通しを明らかにした。これは中国の住宅企業の銀行間債券市場への進出機会を拡大する試験計画の一部だ。主な目的は、住宅企業が銀行間債券市場を通じて他のタイプの債務の再融資を行うことを奨励することである。承認されるかどうかはまだ未知数だ。